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现在，央行在市场的影响力正处于变化阶段，且有可能逐渐消失。这并不是因为他们在刺激资产价格这件事上撒手不管，而是因为政策变得越来越分化，而效果也越来越糟糕。

贵金属研究网站Gold Eagle专栏作者彭托（Michael Pento）周一（9月12日）撰文称，在下一轮经济衰退中，美元不会如2008年一样成为投资者的避险资产，反而会面临着重大的抛售风险。

彭托首先谈到了08年的那场经济危机。他指出，对于市场而言，当年的经济大衰退出现了一种颇为讽刺的现象：美国经济不堪房价暴跌的重压而崩溃，但投资者却打着“避险交易”的幌子涌向美元。

实际上，投资者此举并不是出于避险心态，而是为了进行套利交易。在套利交易中，投资者借入利率相对较低的贬值货币，并用这笔基金买入收益率较高的升值货币，在主权债券及股市中获得回报。这种交易手段的目的就在于获取利息差额收益。

在2008年经济危机爆发之前的几年，交易圈子流行的便是做空美元，并进入收益率更高的新兴市场，如“金砖四国”巴西、俄罗斯、印度及中国。当时，美联储在911事件之后对于利率的调控让市场陷入对收益率的疯狂追逐。投资者在新兴市场找到了一直追寻的收益率后，便在其中逗留了数年。同时，美联储一直在上调利率，从2004年的1%到飙升至2006年的5.25%，而美元的价值却在不断下降。然而，到了2008年下半年，市场的注意力从利息差额以及外汇优势转移到了美国经济增速暴跌所产生的溢出效应上。投资者普遍担忧房地产价格的崩溃以及银行大面积破产会祸及新兴市场。之前做空美元、做多新兴市场的套利交易来了个大逆转，惊恐的投资者为求平仓纷纷在新兴市场兑现并补进美元。由此，美元暴涨、新兴市场股票崩跌，“投资者为避险买入美元”的论调也应运而生。

那么现在呢？彭托认为现在的情况与当时完全相反：美元指数不断走高，日元及欧元则在下跌。套利交易变成了做空日元和欧元，买入美元标价的高收益资产。因此，下一次经济崩溃将会扭转现在的套利交易。

彭托称，这也就解释了为什么市场一有风吹草动，日元就会攀升。很多分析师都喜欢将这种现象描述为投资者的避险行为。但是考虑到日本的债务率高企，日央行千方百计提振通胀无果，投资者有什么理由选择日本作为避险地？

彭托提醒，投资者应该提前做好准备，以应对下一轮经济衰退。在全球债务大规模增长、央行也无力削减借贷成本的情况下，接下来的经济衰退将会比2008年更加严重。因此，彭托预计，到时日元与欧元将会成为套利交易的收益者，而美元料将成为“重灾区”。

不过，正如前面所述，投资者最担忧的应该是全球经济在央行也束手无策时会面临怎样的风险？毕竟央行在印钞以及零利率政策方面已经接近了极限，而且历时90多个月的前所未有的货币扩张已经导致资产泡沫及债务水平达到历史新高。随着美联储也加入到欧央行与日央行的量化宽松行列，美元将会受到相当大的下行压力。

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